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　　时隔近10个月后 ，昀冢科技(688260)2025年度定增方案终于迎来新进展，较上一版方案
，公司将拟募资金额下调了不到百万元，准备继续加码DPC(直接镀铜陶瓷基板)和MLCC(片式多层陶瓷电容器)业务 。

　　如此执着于融资投建项目 ，除了看好相关业务未来的发展前景
，还与昀冢科技不断加大的资金压力有关。财报显示，公司2025年末的资产负债率高达92% ，这一数字较其上市当年年底的数据激增42个百分点
。

　　不断增长的资产负债率与昀冢科技此前持续加大在DPC和MLCC业务上的资本支出有关。但布局近五年后
，备受公司重视的MLCC业务不仅仍未实现盈利，还成为拖累公司业绩表现的主要原因之一 。

MLCC业务何时盈利?

　　昀冢科技拟使用8.75亿元募集资金投向四个项目 ，其中涉及当前市场的两大热点——DPC和MLCC
。这两个项目被昀冢科技视作其在电子陶瓷业务领域的重要布局。尤其是围绕后者
，昀冢科技此前投入了大量资源 。而此番募资，剔除用于“补流
”的2.6亿元 ，MLCC相关项目的拟募资金占剩余募资总额的比重达到72%
。

　　“梭哈”MLCC并非一时兴起
，昀冢科技在相关业务上布局已久。早在2021年8月，公司公告称 ，其子公司池州昀冢拟投资11.24亿元建设MLCC项目，此举旨在优化公司业务结构
，形成新的利润增长点 。

　　MLCC业务进展迅速
。根据财报，2023年 ，昀冢科技MLCC已开始试产运行并实现批量生产;2024年
，公司MLCC业务进入小批量量产阶段。

　　然而，原定为期36个月的建设期结束后 ，MLCC项目并未成为昀冢科技的盈利增长极
，反倒拖累了公司的净利润表现 。

　　作为MLCC项目的实施主体，池州昀冢2022年至2024年累计亏损约1.87亿元 ，亏损额分别为91.99万元 、5212.97万元和1.34亿元
。2025年
，池州昀冢营收规模创下新高，约为1.66亿元 ，但同期仍亏损1.11亿元。近四年来
，这家子公司累计亏损近3亿元 。

　　回顾2022年至2025年昀冢科技的业绩表现，虽然公司营收持续增长 ，但扣非归母净利润却连续为负且不断走低，四年来分别为-0.73亿元、-1.31亿元
、-1.86亿元和-2.01亿元。结合池州昀冢的业绩表现来看
，昀冢科技2024年的业绩亏损主要由MLCC业务亏损所致，而该业务也是导致公司2025年业绩大亏的主要原因之一
。

资产负债率飙至九成

　　在财报中提及MLCC业务亏损原因时 ，昀冢科技多次提到
，材料、人力 、折旧等期间费用大幅增加对子公司净利润产生的负面影响。公司给出的理由是，MLCC投资项目具有重资产
、高技术壁垒属性 ，其前期厂房建设、设备购置等投入规模庞大 。

　　数据显示
，昀冢科技的资本支出于2021年至2023年期间不断走高，一路从2.58亿元升至4.98亿元 ，三年来累计花了11.13亿元
，占同期总营收比重超过七成
。从资本支出和折旧摊销的比值来看，近五年来的最高值出现在2023年 ，达到4.65
，2021年和2022年则分别为1.98和3.38。

　　2024年起，昀冢科技的资本支出数据开始走低 ，当年陡降至1.59亿元，2025年进一步下降至1.42亿元 。累计来看
，昀冢科技2021年至2025年的资本支出超过14亿元
。

　　投资的钱从何而来?公告中透露出线索：昀冢科技在介绍实施MLCC项目的资金来源时提到，主要为池州昀冢自有资金以及向银行申请授信额度。简而言之 ，就是借钱投建项目 。

　　记者注意到
，在资本支出达到顶峰的2023年，昀冢科技的资产负债率从2022年的不到70% ，一举跃升至80%上方
，此后该数据保持快速增长，2025年时已高达92.33%
。而在登陆资本市场之前 ，昀冢科技(母公司)的资产负债率曾一路从2017年的85.76%降至2020年上半年的56.52%。

　　截至2026年一季度末
，昀冢科技的短期借款和长期借款分别约为3.28亿元 、4.51亿元，与此同时 ，公司还有4.09亿元的应付账款 。同期
，昀冢科技的货币资金仅剩4864.97万元，交易性金融资产为0元 ，公司短期可用资金已无法覆盖短期借款
。

　　值得一提的是，因为投建项目
，昀冢科技及公司董事长
、总经理等时任高管还曾于2024年3月收到江苏证监局出具的警示函。

　　江苏证监局指出，昀冢科技的在建工程核算存在不准确的情形：2022年及2023年上半年 ，公司多列报在建工程和应付账款、预付账款
，少列报其他非流动资产和应付账款，导致相关财务报告存在信息披露不准确的情形 。

持股比例不断稀释

　　钱没赚到 ，但投建项目所借的钱还得想办法还。

　　为了缓解资金压力
，同时优化资产结构，昀冢科技不得不对投资的项目做起了“减法 ”——推动子/孙公司对外增资
。这直接导致昀冢科技对相关企业的持股比例被稀释。

　　2024年 ，昀冢科技对池州昀冢的持股比例突然从此前的100%降至93.69%
，原因系池州昀冢于2024年12月吸收了2020万元投资款 。据昀冢科技透露，彼时池州昀冢正开展股权融资 ，拟增资扩股并引入地方国资等外部投资方,相关投资方拟增资不超过1.5亿元
。截至2024年年报披露日
，池州昀冢已与宣城市徽元绿能贰号股权投资合伙企业(有限合伙)签署了投资协议，共取得股权融资款5500万元。相关融资主要用于池州昀冢归还其一年内到期的长期借款及2025年的日常经营活动 。

　　2025年 ，池州昀冢不断吸收投资款，合计金额约为5435.39万元
，受此影响，昀冢科技对其持股比例进一步下降至80.0953%
。截至2025年年报披露日 ，池州昀冢已取得股权融资约1.50亿元。企查查数据显示
，目前，昀冢科技对池州昀冢的持股比例已降至71.4623% 。

　　另一曾被昀冢科技寄予厚望的业务——半导体引线框架也上演了相似的故事
。2021年8月 ，该业务曾与MLCC业务一同被提上议事日程
，彼时昀冢科技宣布，全资孙公司池州昀钐拟投资半导体中高端引线框架生产项目。该项目共分两期建设 ，建设期为24个月
，计划投资10150万元 。

　　和介绍MLCC项目时一样，昀冢科技强调 ，此次对外投资将为公司带来新的利润增长点
。2021年年报显示
，昀冢科技对池州昀钐的持股比例为100%。

　　然而事与愿违 。2022年，昀冢科技在半导体中高端引线框架项目上累计投入资金9110万元 ，但仅换来2189.66万元的收入;2023年，池州昀钐产销量进一步增加
，但由于早期开拓市场阶段产品定价较低 、产能利用率不足
、固定费用占比较高，导致毛利率偏低。财报显示 ，当年池州昀钐营业收入为4177.85万元
，净利润为-3651.48万元
。

　　业绩的低迷表现令昀冢科技放弃了对池州昀钐的优先增资权。2023年8月，池州昀钐引入外部投资者 ，根据签订的投资协议
，外部投资者增资入股后，昀冢科技对池州昀钐的持股比例下降至69.70% 。

　　2024年 ，昀冢科技继续推动池州昀钐对外增资并决定放弃对后者的实际控制权
。随着增资事项实施完毕
，昀冢科技对池州昀钐的持股比例下降至23.23%。至此，后者不再纳入昀冢科技合并报表范围 ，而公司财报中对高端引线框架项目的投入定格在2023年底时的12880.87万元 。企查查数据显示
，目前昀冢科技对池州昀钐的持股比例已降至19.3603%
。

　　结合上述举动来看，昀冢科技未来是否会继续推动子/孙公司对外增资 ，以缓解相关企业的资金压力?相关举动是否会导致公司丧失控制权，致使多年的投入“打水漂
”?如果募资无法顺利推进
，公司将采取哪些举措以缓解偿债压力并解除流动性风险?就上述问题，记者致电并致函昀冢科技证券部 ，截至发稿未收到回复。记者陈陟