来源：期货日报
2026年全球铜价中枢较2025年显著抬升。
今年上半年，铜价围绕10万元/吨一线运行 。回顾年初至今的行情走势，可清晰地划分为三个阶段：1—2月铜价在98000~105000 元/吨震荡 ，核心驱动来自美联储降息预期降温、LME铜挤仓风险降低 ，以及国内终端需求阶段性偏弱；3月，受美以伊冲突升级冲击 ，能源价格大幅上行推升通胀担忧 ，大类资产普跌，带动铜价下探至92000元/吨附近；4月以来 ，依托稳健向好的基本面 ，铜价逐步回升至10万元/吨上方 。
从当前基本面来看，铜市场供应偏紧的格局较年初进一步加剧 ，叠加终端需求韧性凸显 ，二者共同对铜价产生强劲支撑。供应端，铜矿紧缺的局面仍未有效缓解 。截至6月18日 ，铜矿粗炼费（TC）报-120.70美元/吨 ，较2023年高点下跌约200美元/吨，创出历史新低 。从我们梳理的全球主要铜矿企业产量来看，自2025年第三季度开始 ，全球铜矿产量呈现下降趋势 ，2025年三季度 、四季度及2026年一季度产量同比分别下降2.88% 、6.45%和2.55%，矿端紧缺预期已充分兑现。同时 ，近年来新矿开发极为有限 ，头部矿企主要在老矿项目周边进行增量项目开发，或将露天矿转为深部矿山开采 。相较于浅部矿山 ，深部矿山地质条件更复杂、开采管控难度更高 ，这直接增加了铜矿供应的刚性约束与脆弱性 。
需求整体表现稳健。1—4月，国内精炼铜表观消费量为531.33万吨 ，同比增长1.90% 。1—2月 ，在铜价高位运行期间，下游采购普遍以刚需补货为主 ，观望情绪浓厚 ，国内社会库存累积至历史高位 。3月，铜价回调后，前期被压制的需求集中释放 ，终端订单明显回暖 ，加工企业开工率大幅回升，国内社会库存快速去化 ，部分区域甚至出现下游排队提货的现象。这充分印证了铜需求具备较强的韧性 ，价格回调往往会触发下游集中补库的行为 。
从终端来看，电力仍是核心“压舱石” 。1—4月 ，电源基建投资 、电网基建投资完成额同比分别增长10.17% 、24.95%。3—5月 ，SMM统计的电线电缆开工率维持在70%以上。家电板块表现相对偏弱 。1—4月，空调累计产量同比下滑5.7% ，主要受前期需求透支、地产数据低迷 、去库压力增加三重因素影响 。冰箱板块则受益于东南亚等海外渠道补库需求释放 ，1—4月累计产量同比增长12.2%。新能源板块需求增速较往年明显回落 。1—4月，国内新增光伏装机量同比下滑52.07% ，新增风电装机量同比仅增长0.51% ，核心影响因素包括新能源电价市场化改革 、2025年“抢装潮 ”导致的需求透支，以及电网消纳能力约束 。1—5月，国内新能源汽车产量同比仅增长2.47% ，国内市场渗透率已突破50% ，接近饱和，海外出口则面临欧盟反补贴调查等贸易壁垒带来的成本上升压力 ，新增需求支撑力度不足。
展望下半年铜价走势 ，在供应趋紧、需求稳健的基本面支撑下，铜价中枢有望继续上移 。不过 ，宏观面与政策面的不确定性也将影响铜价运行节奏 。其一 ，美联储全年降息路径尚未明确。2026年上半年地缘冲突推升能源价格，市场对美联储年内降息2~3次的预期持续减弱 ，甚至开始担忧下半年可能会加息 ，这将对铜价形成阶段性压制 。其二，美国铜进口关税政策仍未落地 。根据规则 ，美国商务部需在6月30日前向美国总统提交铜市场评估报告 ，并对美国是否对精炼铜征收进口关税给出建议，最终决策将对全球铜市产生显著影响。（作者单位：广发期货）
