一 、重要数据及市场观点更新

5月初我们发布夏季策略报告《夏日寒风》 ，预判夏季行情将呈现N型走势——5月份冲高
，6、7月份震荡调整，8月之后行情将继续趋势性走强；预判6 、7月行情调整的关键变量或灰犀牛是美债长端利率走高 ，而霍尔木兹海峡困局恰是本轮“夏日寒风 ”的核心源头、灰犀牛的起跑器。5月下旬至6月上旬，全球主要股市如期出现明显调整 。

但是，随着近期美伊围绕霍尔木兹海峡重新开放而达成协议 ，我们也迅速调整了观点
。我们在上周周报《美伊协议有助于股市反弹》和6/17的深度报告《海峡重开、寒风收敛
，AI牛市扩散，SMART精选硬核资产》中持续强调 ，重新开放霍尔木兹海峡将导致美债长端利率上行冲击力减弱
，防止了通胀超预期上行，降低了年内加息风险 ，所以
，“夏日寒风
”从中级调整风险（15%以上跌幅）降级为超级牛市中的震荡（10%左右）。

我们的投资策略调整为：轻指数
、重选股 ，趁震荡围绕AI行情扩散的逻辑进行布局 。短期AI主线行情将率先修复、强者更强。立足中期
，耐心进行景气投资，按照SMART策略进行左侧布局 ，精选AI核心主线的高景气短缺资产（光 、存储
、PCB、IDC 、半导体设备等），顺着景气布局资源（铜
、钨、钼 、稀土等）能源
、制造出海（电力设备、化工 、航运等）、“含AI量”高的券商等
。

同时我们继续提醒
，“夏日寒风 ”虽然降级但仍有扰动，7月份行情有望先延续大盘震荡及AI投资缩圈 ，以时间换空间来释放风险
，然后才逐步出现AI牛市扩散的契机。7月份仍需警惕油价反弹
、高通胀粘性、美债供需压力，美债长端利率仍有上行风险；同时 ，美国科技行业的股权和债权融资压力越来越大 、AI行情交易依然过度拥挤 。

上周美伊签署谅解备忘录
、全球市场普遍反弹
，半导体领涨；同时，油价回落 ，长端美债震荡回落
。美联储主席沃什主持首次政策会议并维持鹰派立场推升短端。10年期美债收益率下行3.2bp至4.453%
，2年期美债收益率上行9.4bp至4.173% 。美元走强，上周回升0.95%至100.75 ，触及13个月最高水平
。

A股：6/15-6/17 A股市场两融资金转为净流入794亿元；ETF方面
，宽基ETF上周转为净流出562亿元，行业ETF同样转为净流出119亿元：芯片、人工智能 、电网设备
、机器人、证券净流出 ，半导体 、有色金属
、电池、消费电子 、高端制造净流入。

港股整体卖空成交占比升至18%，恒生科技卖空占比降至13% 。南向资金上周转为净流出44亿港元
，成交占比升至21.2%
。其中阿里净流出进一步扩大至84亿港元，腾讯净流出55亿港元；建滔积层板
、智谱、中芯国际 、华虹半导体净流入82亿、41亿
、30亿、10亿港元。行业层面 ，6/11-6/16期间
，资金继续大幅流入信息技术板块，延续流入工业板块 ，金属转为明显净流入；能源 、通信服务和非银板块转为净流出
，电商净流出进一步放大 。

上周（6/11-6/16）港股外资转为净流入178亿港元，香港本地中介继续净流入16亿港元 ，中资中介延续净流入43亿港元
。内资港股通ETF延续净流出83亿元
，其中科技
、金融、创新药 、红利
、消费、宽基均流出；上周港股市场解禁市值达117亿港元，本周预计解禁181亿港元。

二 、重点研究报告荟萃

海外策略宏观

海峡重开
、寒风收敛 ，AI牛市扩散
，SMART精选硬核资产——香江策论深度报告 Yidong Zhang

海外TMT：

迅策携手国产GPU加速企业级AI应用落地，数据基础设施迎价值重估——Rachel Wang

Anthropic Fable 5上线三日遭强制下线 ，下架或为多因共振——Barney Yao

海外能源科技

新能源/AIDC高密度调研总结，市场虽有担忧但高景气+技术进步仍在延续——Baiqiao Xu

Global Energy Strategy: Geopolitics Repriced, Inventories Still Constrained——Catherine Li

计算机

计算机2026年6月研究观点：华为“韬定律”破局
，国产算力生态加速成型——Lin Yang

三、每日一图系列

•景气度主线扩散至金属

•前沿模型迭代放缓，利好中国开源生态

•中国算力需求溢出 ，产能是瓶颈

•美国SPR与成品油缺口扩大
，低库存与高消耗支撑油价

风险提示：美联储降息不及预期风险；中国经济复苏节奏和化债风险 。

一 、重要数据及市场观点更新

5月初我们发布夏季策略报告《夏日寒风》，预判夏季行情将呈现N型走势——5月份冲高 ，6
、7月份震荡调整
，8月之后行情将继续趋势性走强；预判6、7月行情调整的关键变量或灰犀牛是美债长端利率走高，而霍尔木兹海峡困局恰是本轮“夏日寒风
”的核心源头 、灰犀牛的起跑器。5月下旬至6月上旬 ，夏日寒风导致全球主要股市出现了较明显调整
。

但是
，随着近期美伊围绕霍尔木兹海峡重新开放而达成协议，我们也迅速调整了观点。我们在上周周报《美伊协议有助于股市反弹》和6/17的深度报告《海峡重开、寒风收敛 ，AI牛市扩散
，SMART精选硬核资产》中持续强调，重新开放霍尔木兹海峡将导致美债长端利率上行冲击力减弱 ，防止了通胀超预期上行，降低了年内加息风险
，所以，“夏日寒风”从中级调整风险（15%以上跌幅）降级为超级牛市中的震荡（10%左右） 。

我们的投资策略调整为：轻指数
、重选股 ，趁震荡围绕AI行情扩散的逻辑进行布局
。短期AI主线行情将率先修复、强者更强。立足中期
，耐心进行景气投资，按照SMART策略进行左侧布局 ，精选AI核心主线的高景气短缺资产（光 、存储
、PCB、IDC 、半导体设备等）
，顺着景气布局资源（铜
、钨、钼 、稀土等）能源
、制造出海（电力设备、化工 、航运等）
、“含AI量 ”高的券商等 。

同时我们继续提醒，“夏日寒风
”虽然降级但仍有扰动 ，7月份行情有望先延续大盘震荡及AI投资缩圈
，以时间换空间来释放风险，然后才逐步出现AI牛市扩散的契机
。7月份仍需警惕油价反弹、高通胀粘性 、美债供需压力 ，美债长端利率仍有上行风险；同时
，美国科技行业的股权和债权融资压力越来越大、AI行情交易依然过度拥挤。

上周，美伊签署谅解备忘录 ，长端美债阶段性走低；美联储主席沃什主持首次政策会议并维持鹰派立场推升短端 。10年期美债收益率下行3.2bp至4.453%，2年期美债收益率上行9.4bp至4.173%
。日本10年期国债收益率稳定在2.65%。

上周
，霍尔木兹复航预期升温，油价大幅承压 ，布伦特原油上周继续下跌8.40%至79.88美元/桶 。贵金属方面
，伦金全周跌1.45%收于4157.8美元/盎司，伦银周跌4.69%至64.82美元/盎司
。

美联储鹰派转向 ，美元走强
，上周回升0.95%至100.75，触及13个月最高水平。美元兑离岸人民币上行0.3%至6.78 。

上周（6/15-6/17）A股市场两融资金转为净流入794亿元；ETF方面 ，宽基ETF上周转为净流出562亿元
，行业ETF同样转为净流出119亿元：芯片
、人工智能、电网设备 、机器人
、证券净流出52亿、31亿 、24亿
、22亿、14亿元，半导体 、有色金属
、电池、消费电子 、高端制造净流入47亿
、13亿、11亿 、10亿、8亿元。

港股整体卖空成交占比升至18% ，恒生科技卖空占比降至13%
，互联网龙头卖空占比降至14%
。个股来看，腾讯
、百度卖空成交占比较前一周降至9.1%、14.3%；美团 、京东
、网易、阿里卖空成交占比较前一周升至26.1% 、24.5%
、26.0%、12.8%。

南向资金上周转为净流出44亿港元 ，成交占比升至21.2% 。其中阿里净流出进一步扩大至84亿港元，腾讯净流出55亿港元；建滔积层板 、智谱
、中芯国际、华虹半导体净流入82亿 、41亿
、30亿、10亿港元
。行业层面
，6/11-6/16期间，资金继续大幅流入信息技术板块 ，延续流入工业板块
，金属转为明显净流入；能源 、通信服务和非银板块转为净流出，电商净流出进一步放大。

港股资金来源角度 ，上周（6/11-6/16）港股外资转为净流入178亿港元
，年初至今累计净流入370亿港元，香港本地中介继续净流入16亿港元 ，年初至今累计净流入524亿港元
，中资中介延续净流入43亿港元，年初至今累计净流入122亿港元 。

内资港股通ETF延续净流出83亿元 ，其中科技、红利
、金融、创新药 、消费
、宽基流出48亿、16亿 、13亿
、2亿、1亿 、3亿元；2026年年初以来全市场累计净流出143亿元
，科技
、创新药板块累计净流入176亿、132亿元，红利 、金融和消费板块累计净流出166亿
、151亿元、20亿元
。

上周港股市场解禁市值达117亿港元 ，本周预计解禁181亿港元。2026年年初以来港股市场累计解禁金额为3258亿港元 。

二 、重点研究报告荟萃

海外策略宏观

海峡重开、寒风收敛，AI牛市扩散
，SMART精选硬核资产——香江策论深度报告 Yidong Zhang

– 美伊19日瑞士签谅解备忘录
、重开霍尔木兹海峡，"夏日寒风"由中级调整风险降级为牛市内震荡
。

– 海峡重开抑制通胀、削弱美债长端利率冲击 ，降低年内加息风险
，短期提振风险偏好，AI主线率先修复。

– 短期反弹后高波动 ，7月扰动仍存：油价或超预期反弹
，叠加经济韧性与供给压力，长端利率中期仍存上行风险 。

– 夏季料呈大盘区间震荡 、主线扩散蓄力秋季；科技融资压力上升
、AI交易过度拥挤 ，需以时间换空间
。

–长期两大泡沫破灭情景：通胀反噬倒逼美联储紧缩
，以及AI需求触及政治天花板。

– 策略"爱在深秋"，按SMART左侧布局AI短缺硬核资产（光、存储 、PCB
、IDC等） ，逢低配资源能源出海链及券商 。

海外TMT

迅策携手国产GPU加速企业级AI应用落地
，数据基础设施迎价值重估——Rachel Wang

– 6/15与沐曦、天数智芯 、壁仞签约，卡位"数据基础设施+Token化" ，赋能智能制造
、金融、城市管理等场景算力落地。

– 自2026年起推行场景垂类Token计量，借TokenOS将多源异构数据标准化封装为高价值Token
，按调用量计费
。

– 近期密集合作（博泰/赛目 、图灵量子
、深数所等）打通垂直落地场景，支撑Token ARR高速增长。

– Q1 Token调用ARR环比+300%、付费占约5% ，指引年底升至20%–30%；垂类Token稀缺溢价 、嵌入工作流形成高壁垒 。

– AI落地驱动第三方数据层价值重估
，实时带标签结构化数据成Agent最大短板，具数据治理能力厂商享结构性红利
。

Anthropic Fable 5上线三日遭强制下线 ，下架或为多因共振——Barney Yao

– 商务部6/12禁外籍用户访问Fable 5/Mythos 5；因难按国籍区隔
，被迫全球下线，仅留Opus 4.8等。

– 距6/9发布仅三天即下架 ，性质近"产品召回"；触发点为亚马逊演示越狱并越惯例直报白宫
，AWS身兼云伙伴与投资方，利益冲突显著 。

– 全球退款延至6月下旬、执行争议频出 ，被解读为短期难回归信号；模型已被视同战略资产
，间接利好国产替代叙事
。

– 下架或为监管
、政治、竞争与公司护城河算计共振；前沿模型"一纸指令即可关停"的尾部风险须计入估值。

海外能源科技

新能源/AIDC高密度调研总结，市场虽有担忧但高景气+技术进步仍在延续——Baiqiao Xu

– 燃机：北美落地担忧无需过虑 ，自备电源与PJM快速通道支撑下游供不应求，中国燃机出海窗口期仍在 。

– AIDC电源：国内龙头与北美CSP从入名单走向共研下一代
，HVDC/SST加速，看好±400V 、800V落地
。

– 锂电：排产高位
、储能与动力需求齐放 ，海外储能或翻倍
，碳酸锂供给偏慢，中长期缺口支撑锂价。

– 光伏：静待硅能耗/能效政策落地催化落后产能出清 ，企业积极拓展第二曲线走出困境 。

Global Energy Strategy: Geopolitics Repriced, Inventories Still Constrained——Catherine Li

– Brent revised lower near-term as the U.S.–Iran ceasefire and Hormuz reopening compress the geopolitical premium; tight inventories prevent a slide into structural oversupply.

– 2026 demand cut to 104 mb/d with Q2 the cyclical trough; supply fell sharply, OPEC crude at its lowest in over 35 years.

– Inventories are the key downside constraint: SPR at a decades-low ~349mb (troughing ~243mb Aug–Sep), with OECD and global stocks similarly depleted.

– Restocking proceeds gradually, hinging on U.S. shale response and OPEC policy; prices likely stabilize near $75 into 2027, above pre-war lows.

– Strategy: caution on high-beta upstream/services ; pivot to high-dividend integrated and ME NOCs .

计算机

计算机2026年6月研究观点：华为“韬定律”破局
，国产算力生态加速成型——Lin Yang

– 华为发"韬定律"，规划2031年1.4纳米等效、密度+55%能效+41% ，2035年前集成度提升超100倍
。

– 大模型告别免费：国内订阅形成50/80-200/千元三档
，DeepSeek反向降API至2.5折 、依托国产芯片摊薄成本。

– Anthropic Opus 4.8推理编码超GPT-5.5，9650亿美元估值融资650亿；支付宝推全球首个Token Pay订阅付款 。

– 深圳"十五五"锚定2030算力超150EFlops
、国产芯片达国际先进；安可测评9款获I级。

三、每日一图系列

景气度主线扩散至金属

前沿模型迭代放缓 ，利好中国开源生态

中国算力需求溢出
，产能是瓶颈

美国SPR与成品油缺口扩大，低库存与高消耗支撑油价

风险提示：美联储降息不及预期风险；中国经济复苏节奏和化债风险
。

本报告分析师：

张忆东                        

SFC HK执业证书编号：BIS749

周林泓                     

SFC HK执业证书编号：BEO418

黄雨昕

SFC HK执业证书编号：BRD659

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